今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国金融圈的聚光灯正前所未有地聚焦于一种特殊的数字资产(zīchǎn)——稳定币(bì)。

随着美国参议院关键法案的(de)推进和美国政府高层(gāocéng)的公开力挺，这个总市值在大约5年间从200亿美元(yìměiyuán)飙升至近(zhìjìn)2500亿美元的金融“物种”，正被寄予厚望，不仅要成为美国经济实力的“助推器”，更被视为重塑美元全球地位和消化庞大(pángdà)国债的关键棋子。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量(fāxíngliàng)将达2万亿美元(wànyìměiyuán)，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

然而，这场针对稳定币的战略布局，也(yě)可能(kěnéng)在未来反噬自身。美银证券发出(fāchū)警示，随着稳定币的崛起，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的存款分流。由于价值创造可能转移至银行体系外(wài)，美国银行股也将面临沉重估值压力。

《GENIUS法案》：稳定币走向主流(zhǔliú)的倒计时

当地时间5月19日，美国参议院以66票对32票的显著优势，通过了(le)《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，为这一旨在(zhǐzài)为稳定币量身定制监管框架的法案铺平了道路(dàolù)。不过(bùguò)，法案仍需参议院最终表决，并经众议院审议通过后才能正式成为(chéngwéi)法律。

德意志银行在其5月(yuè)研报中预测(yùcè)，这项里程碑式的立法有望在8月前催生一个受监管的、由美元(měiyuán)支持的稳定币生态系统，并将其深度(shēndù)整合进美国支付体系与合规金融机构，从而推动稳定币“成为主流货币”。

这一(zhèyī)乐观预期并非空穴来风。就在(zài)(zài)法案取得进展后不久，美国副总统J.D.万斯在当地时间5月28日拉斯维加斯举行的比特币2025大会上发表主题演讲时宣称，与美元挂钩的稳定币，“尤其(yóuqí)是在《GENIUS法案》颁布之后，只会对美国经济和美元有利”。

稳定币诞生于数字货币(huòbì)(huòbì)时代早期，其诞生是为了应对比特(bǐtè)币和以太坊等加密货币的极端波动性。从本质上来说，稳定币是一种具有“锚定”属性(shǔxìng)的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值。

其中，由法定货币(bì)支撑的稳定(wěndìng)币是最广泛使用和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元挂钩(guàgōu)的稳定币占法币挂钩稳定币总量的83%，远高于其他货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于其稳定性，稳定币在跨境(kuàjìng)支付等(děng)场景的使用日渐增多，市场规模近年来也逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总市值还在200亿美元，截至今年5月30日，这一数字(shùzì)已飙升至2497亿美元，意味着在约5年的时间内增幅超过1100%。其中(zhōng)，2014年稳定币发行商Tether推出(tuīchū)的泰达币（USDT，1:1与美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次是总部位于(wèiyú)波士顿的美国金融(jīnróng)科技(kējì)公司Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的(de)是稳定币在交易流中的主导地位：去年稳定币的交易量高达28万亿美元，超越Visa和万事达卡(wànshìdákǎ)的总和(zǒnghé)，并支撑着超过三分之二的加密货币交易。

数字美元的阳谋(yángmóu)：巩固霸权与国债的双重“解药”

美国政府对稳定币的推动，其(qí)背后战略意图深远，远不止于金融创新(chuàngxīn)本身。《GENIUS法案(fǎàn)》的核心(héxīn)条款之一，即对稳定币储备资产的严格(yángé)限定——必须以至少1:1的比例由美元现金、通知存款及93天内到期的美国短期国债等高流动性资产支持——已清晰勾勒出美国的双重战略目标。

其一，是以最低成本延续美元在数字(shùzì)时代的全球霸权。

亚洲领先的(de)数字资产金融服务集团HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding在接受《每日经济新闻》记者(jìzhě)（以下简称“每经记者”）采访时指出，该法案的核心逻辑在于将美元信用数字化，并通过合规稳定币的全球(quánqiú)渗透力扩大美元使用场景，从而将私营稳定币体系转化为(wèi)美元链上化(liànshànghuà)的战略(zhànlüè)工具(gōngjù)。“每一枚合规稳定币的流通，实质上都是在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在(zài)美国财政部长贝森特“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币(huòbì)的地位”的直白表态下，这一意图(yìtú)昭然若揭。近年来美元的国际地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备中占比降至1995年以来新低（2024年底为57.8%），部分国家（如金砖国家）寻求在双边贸易中绕开美元、使用本币(běnbì)或人民币结算(jiésuàn)。一些国际会议甚至讨论建立替代美元的区域货币框架，沙特等国也(yě)表示愿意(yuànyì)以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临(miànlín)下行压力的背景下，稳定币被视为一剂强心针。

香港中文大学（深圳(shēnzhèn)）前海国际事务研究院(yánjiūyuàn)助理院长包宏亦对每经记者指出，通过合规的(de)美元稳定币生态，美国能在不(bù)直接扩大美联储资产负债表及实体经济通胀的情况下，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。

其二，是为规模空前的美国(měiguó)国债寻找新的“金主”。

在《GENIUS法案》取得进展之际，美债市场(shìchǎng)正经历抛售(pāoshòu)压力，5月21日20年期国债拍卖的(de)疲软便是一例。包宏(bāohóng)分析称，若法案最终通过，预计(yùjì)将刺激稳定币市场规模在未来几年内大幅增长至上万亿美元。届时，美国稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家，这不仅能缓解(huǎnjiě)传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员比尔·哈格(hāgé)蒂甚至预测，到2030年，稳定币发行方将成为美国国债(guózhài)的“全球最大持有者”。

渣打银行的(de)报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求(xūqiú)——“足以吸收特朗普第二任期(rènqī)内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

据(jù)国际清算银行数据，2024年，稳定币发行人已(yǐ)是美国短期国债的第三大买家。截至今年3月份，全球最大的稳定币USDT的储备资产(zīchǎn)中持有价值980亿美元的美国国债。

潘多拉魔盒的B面：美银行6.6万亿美元存款面临分流风险(fēngxiǎn)

尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潜在(qiánzài)风险亦不容小觑，正引发从华尔街(huáěrjiē)到国际组织的广泛审视。

首先，是引发类似“影子银行”的系统性(xìtǒngxìng)金融风险。

包宏对每经记者指出，稳定币已成为(chéngwéi)去中心化(zhōngxīnhuà)金融（DeFi）的“数字货币”，为借贷、支付等多种去中心化金融服务提供流动性。法案若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高(tuīgāo)DeFi的杠杆和期限错配风险(fēngxiǎn)。

《金融时报》评论称，稳定币发行(fāxíng)方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在(zài)履行银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的(de)职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束(yuēshù)，一旦遭遇(zāoyù)挤兑将更为(gèngwéi)脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

Jeffrey Ding亦对每经(měijīng)记者强调，即使法案要求1:1储备，极端情况下仍可能因兑付恐慌引发系统性挤兑(jǐduì)。

2023年3月的“USDC稳定币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚(tuōmáo)事件”便是预警。当时，该公司将(jiāng)约33亿美元储备资金存于(cúnyú)硅谷(guīgǔ)银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发USDC大规模赎回与市场恐慌。

图片(túpiàn)来源：视觉中国-VCG211374580592

其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的(de)存款分流。

美银证券在5月27日(rì)的研报中指出，稳定(wěndìng)币的高效支付功能及DeFi的信贷服务能力，可能(kěnéng)导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚。

研报称，随着负债流出(liúchū)银行体系，去中心化金融能力使非银行机构在资产(zīchǎn)“完善担保”的(de)情况下提供信贷服务。区块链上的资产证券化可能减少对银行作为资本配置者的依赖。

根据(gēnjù)美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元的交易性活期存款和0.9万亿美元的交易性非活期存款在稳定币进一步普及(pǔjí)后(hòu)面临分流风险。虽然《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现多种间接获取收益(shōuyì)的变通方案。

图片来源(láiyuán)：美国财政部报告

据外媒，总部位于(wèiyú)纳什维尔、资产规模达(dá)130亿美元的第一银行首席创新官韦德·皮里（Wade Peery）表示(biǎoshì)，“如果能用代币化资产取代(qǔdài)银行体系内的美元，从而将资金转移到银行体系之外，那么金融体系(jīnróngtǐxì)将迎来重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出，大型(dàxíng)银行拥有多样化的(de)融资来源(láiyuán)和更强的能力投资于新技术，包括其自身的稳定币计划。但社区银行通常更依赖于当地零售存款。如果这些存款迁移到稳定币（其储备金通常存放在大型托管银行或国库券(guókùquàn)中 ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国独立社区银行家协会表示，存款流向(liúxiàng)稳定币将抑制社区银行贷款，增加借贷成本，并削弱信贷可用性(kěyòngxìng)。

该协会进一步称，社区银行(yínháng)资金的大量流失不仅影响其盈利能力，还可能限制对小企业和农业等(děng)重要经济部门的信贷供应。这超出了(le)银行业(yínhángyè)本身的范畴，具有更广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款。

此外，这也(yě)不仅是社区银行的问题，对于依赖社区银行贷款的特定、具有重要(zhòngyào)经济意义(yìyì)的细分市场而言，同样意味着信贷紧缩，而大型银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定币(bì)发展逐步明确，区块链技术将重塑支付生态系统，传统“五方支付模式(móshì)”（商户、收单机构、发卡机构、卡组织以及持卡人(chíkǎrén)）将面临冲击。

美银证券报告指出，具备区块链技术能力的银行可以直接(zhíjiē)处理交易，无需依赖传统(chuántǒng)支付(zhīfù)服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。

据金融科技公司Figure Technologies首席执行官Mike Cagney分析，当前(dāngqián)支付系统中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率(fèilǜ)约(yuē)100个基点，信用卡交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能低于(dīyú)每笔0.01美元。

此外，由于价值创造可能转移至银行体系外，银行股估值也将(jiāng)面临压力(yālì)。

美银(měiyín)证券(zhèngquàn)提醒道，投资者应该密切关注稳定币立法进展及其对银行业盈利模式的长期影响，正如投资者给予私人信贷/直接放贷领域公司更高市盈率倍数，银行股(gǔ)相对标普500指数出现下跌。

顺道提一句，根据提交给美国证券交易委员会的(de)13F文件，巴菲特旗下的伯克(bókè)希尔·哈撒韦一季度大幅削减了(le)对大型银行股(gǔ)的敞口，清仓在(zài)花旗集团的头寸，并减持了美国银行和(hé)Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释。

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